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作者：卓士其

供應(yīng)鏈金融可實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重新塑造，還可以將產(chǎn)業(yè)鏈上核心企業(yè)的信用通過供應(yīng)鏈金融服務(wù)傳遞給上下游企業(yè)，增強供應(yīng)鏈系統(tǒng)流動性。城投企業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，不僅能實現(xiàn)上述目的，還能改善城投及鏈上企業(yè)的財務(wù)狀況，主要體現(xiàn)在以下方面。

供應(yīng)鏈金融的價值之一，是提高資產(chǎn)的流動性，從而提高資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率，實現(xiàn)“轉(zhuǎn)就是賺”的收益。

為此，我們從企業(yè)供應(yīng)鏈的角度出發(fā)，考察企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期，它衡量的是企業(yè)投入的資金在多少天內(nèi)轉(zhuǎn)一個圈，如此循環(huán)若干次形成企業(yè)的年營收。我們整理了G企業(yè)2010年至2019年的真實財務(wù)數(shù)據(jù)，10年來該企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期的情況如下圖桔黃色曲線所示。

圖1：G企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)周期

過去10年的時間里，G企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期一直處于下降的趨勢中，尤其2015年直接下降到-60天，大幅低于前一年37天。這說明2015年G企業(yè)對上下游企業(yè)的資金占用達(dá)60天，僅僅“貨幣現(xiàn)金”一項過去10年G企業(yè)平均貨幣現(xiàn)金是675億，按照活期利率年化0.3%計算，60天的收益可達(dá)3328.76萬元。通過降低現(xiàn)金循環(huán)周期，無疑可以提高該核心企業(yè)的價值。

背后的故事是，G企業(yè)于2014年8月參與了銀監(jiān)會當(dāng)年在全國開展的企業(yè)集團財務(wù)公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)的試點工作，它在試點之后的一年左右時間里為其上下游企業(yè)客戶節(jié)約了財務(wù)費用2400多萬元。

核心企業(yè)節(jié)約了成本，同時，通過供應(yīng)鏈金融項目為上下游客戶節(jié)約了大量財務(wù)費用。實例演繹一舉兩得！何況供應(yīng)鏈金融還可以做的更多。

上述試點的開展，即是銀監(jiān)會于2014年5月下發(fā)的《企業(yè)集團財務(wù)公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)的指導(dǎo)意見（試行）》的后續(xù)，這份文件突破了《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》對財務(wù)公司服務(wù)范圍的限制，允許其金融服務(wù)延伸至成員單位的上下游企業(yè)。

對城投企業(yè)來說，上述模式完全可以借鑒，爭取將發(fā)展供應(yīng)鏈金融服務(wù)列為其十四五規(guī)劃重要內(nèi)容，必將給城投企業(yè)的未來發(fā)展轉(zhuǎn)型帶來重要價值。

2018年深圳國資委下屬企業(yè)深圳市投資控股有限公司，戰(zhàn)略入股深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司，以18.3%的股比成為后者的控股股東，屆時怡亞通營收剛剛邁上700億大關(guān)。

作為一家第三方供應(yīng)鏈管理服務(wù)公司，怡亞通基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是為國內(nèi)外的廠商提供代采服務(wù)，從而獲得服務(wù)費收益。2010年怡亞通啟動“380分銷平臺”，為家電、日化、酒飲等近十大類品牌搭建高覆蓋的分銷渠道，解決各大品牌供應(yīng)鏈管理的問題，同時實現(xiàn)自身營收的增長。

怡亞通于2010年啟動“380分銷平臺”，當(dāng)年即實現(xiàn)營收60.54億，比前一年大漲129%，此后保持年化31.98%的高速增長到2019年營收720.25億元。

通過“380分銷平臺”怡亞通沉淀了大規(guī)模的資金流量，考慮到企業(yè)與品牌供應(yīng)商、下游客戶之間的結(jié)算賬期，在企業(yè)賬戶這個大池子里形成了一個超百億的資金池。如果維持60天的應(yīng)付賬期，那么留存在資金池里的資金，簡單估計可以獲得500萬的資金利息收益。同時，規(guī)模龐大的流動資金為向銀行申請融資支持提供了增信手段。這也是怡亞通的負(fù)債率已經(jīng)超過80%，依然可以從銀行借款的原因。

通過“380分銷平臺”實現(xiàn)營收規(guī)模增長，獲得銀行信貸支持，同時怡亞通通過公司債券進(jìn)行融資的成本也逐年降低，尤其是獲得深投控入股當(dāng)年，債券融資成本大幅下降有1.2個百分點。如下表1。

表1：怡亞通近10年的債券發(fā)行記錄

怡亞通借助供應(yīng)鏈服務(wù)增大營收規(guī)模，用真實的貿(mào)易現(xiàn)金流支持其獲得更多的融資，維持其高負(fù)債情況下的持續(xù)經(jīng)營；從深投控的角度來說，怡亞通的供應(yīng)鏈模式也是其戰(zhàn)略投資的價值所在，同時以巨量的貿(mào)易、資金流量為基礎(chǔ)，實現(xiàn)更多創(chuàng)新發(fā)展。

供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)一般來說對其上下游企業(yè)具有相當(dāng)程度的影響力，且一般具有良好的主體信用評級，能夠獲得低成本的高授信額度，或者企業(yè)本身能夠產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流并形成資金沉淀。從金融系統(tǒng)獲得較高的信用額度，積累的授信經(jīng)常有較大份額的余額未得到有效的使用。

借助供應(yīng)鏈金融，核心企業(yè)可以將這部分閑置的授信流轉(zhuǎn)給上下游的中小微企業(yè)，為其提供企業(yè)融資服務(wù)，提高閑置授信的利用效率。

例如某核心企業(yè)的資金成本為5%，參與其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小微企業(yè)的融資成本為12%左右，通過供應(yīng)鏈金融模式，核心企業(yè)將在金融機構(gòu)的信用余額流轉(zhuǎn)給上下游中小微企業(yè)，金融機構(gòu)據(jù)此向中小微企業(yè)提供融資，綜合成本8%。核心企業(yè)基于對供應(yīng)鏈上下游的交易信息和數(shù)據(jù)的把握，向銀行提供風(fēng)控信息，銀行基于上述信息和核心企業(yè)信用，向供應(yīng)鏈上目標(biāo)中小微企業(yè)提供融資。3%的利息差額，由核心企業(yè)和銀行分潤。

圖2：核心企業(yè)+銀行供應(yīng)鏈金融

對中小微企業(yè)融資成本改善

以上，核心企業(yè)、銀行等金融機構(gòu)、中小微企業(yè)通過供應(yīng)鏈金融模式，實現(xiàn)了三方受益，提高了核心企業(yè)閑置授信的使用效率。

另外一種情況，對于資金積累充裕的核心企業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)獨立開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)而不引入銀行等金融機構(gòu)。如向中小微企業(yè)提供融資服務(wù)費收益是融資額的8%，同時這筆融資的存款利息所得或者其它投資回報，也就是常說的機會成本，低于8%，這樣的供應(yīng)鏈金融項目對核心企業(yè)就是經(jīng)濟上可行、可持續(xù)。

圖3：核心企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融

對中小微企業(yè)融資成本改善

上述模式中，三方參與者，核心企業(yè)、上下游中小微企業(yè)、銀行都獲得相應(yīng)的收益，同時提高了核心企業(yè)沉淀下來的資金使用效率。實例演繹一舉三得！何況供應(yīng)鏈金融還可以做的更多。

城投企業(yè)作為地方國資運營平臺，城市基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)、運營主要參與者，在發(fā)展的過程中，也積極進(jìn)入特色產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中；同時也在嘗試?yán)玫胤劫Y源與高度市場化企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營，如備受青睞的混改，實現(xiàn)資源與能力的互補融合。

結(jié)合供應(yīng)鏈金融的特征，我們認(rèn)為，城投企業(yè)和供應(yīng)鏈金融有以下幾種結(jié)合模式。

 一是規(guī)模增長型。  

對于國有資本資產(chǎn)整理到位、希望尋求營收規(guī)模增長，或者原有主營業(yè)務(wù)收入減少、面臨轉(zhuǎn)型壓力的城投企業(yè)，可以借助供應(yīng)鏈金融實現(xiàn)規(guī)模型發(fā)展。如上述分析的關(guān)于怡亞通供應(yīng)鏈的企業(yè)案例。

結(jié)合城投企業(yè)的地區(qū)特色資源，可以選擇的切入方向有大宗商品貿(mào)易（鋼材、煤炭、有色金屬、糧食、水泥等）、建筑工程領(lǐng)域、特色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（如新能源汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈、家電生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、智慧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、物流供應(yīng)鏈等），充分利用當(dāng)?shù)刭Y源實現(xiàn)城投企業(yè)營收規(guī)模的增長。

二是效率提高型。

對于主營業(yè)務(wù)豐富，并且營收規(guī)模良好，也具有一定市場化業(yè)務(wù)的城投企業(yè)來說，可以借助供應(yīng)鏈金融提高資金利用效率，借助自身在某些產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)影響能力、區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟（如產(chǎn)業(yè)園運營）發(fā)展覆蓋能力，將自身積累的授信余額通過供應(yīng)鏈金融模式向中小微企業(yè)流轉(zhuǎn)，解決與城投企業(yè)密切相關(guān)的中小微企業(yè)融資難的問題同時，提高自身的授信、資本的使用效率。

在國內(nèi)、國外雙循環(huán)的新經(jīng)濟發(fā)展格局下，向內(nèi)修煉是所有經(jīng)濟參與者都需要關(guān)注的方向，作為國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)和穩(wěn)定器，地方城投企業(yè)更需要修煉內(nèi)功，增加營收、提高資源利用效率。供應(yīng)鏈金融工具，天然是對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，可以助力城投企業(yè)修煉內(nèi)功。