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黨的二十大強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)將轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，開(kāi)辟發(fā)展新領(lǐng)域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，資本市場(chǎng)要更好賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。并購(gòu)作為是資本整合、資源配置優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，將持續(xù)拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度和廣度。而過(guò)去幾年，城市國(guó)企恰恰通過(guò)并購(gòu)在資本市場(chǎng)掀起風(fēng)雨，服務(wù)城市高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)此，本專(zhuān)題首先盤(pán)點(diǎn)了2022年城市國(guó)企并購(gòu)十大熱點(diǎn)事件，初步觀察2022年城市國(guó)企并購(gòu)情況，為研判未來(lái)城市國(guó)企并購(gòu)趨勢(shì)及關(guān)注重點(diǎn)奠定基礎(chǔ)。其次，對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，整理城市國(guó)企在并購(gòu)市場(chǎng)上的重點(diǎn)行業(yè)、典型案例、重點(diǎn)政策。

第一篇：激蕩2022！城市國(guó)企并購(gòu)烽火起：十大熱門(mén)事件解讀！
第二篇：揭示2022年城市國(guó)企并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模、區(qū)域、行業(yè)特征 
第三篇：掌握先機(jī)！城市國(guó)企并購(gòu)市場(chǎng)中哪些行業(yè)最有前景？
第四篇：揭秘城市國(guó)企并購(gòu)市場(chǎng)成功之道：三個(gè)案例深度分析
第五篇：未來(lái)走向揭秘！城市國(guó)企并購(gòu)市場(chǎng)政策盤(pán)點(diǎn)全解析！

近年來(lái)，安徽省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)突出，這與其多年來(lái)的集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及“芯屏器合”產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有著很大的關(guān)聯(lián)。從第二產(chǎn)業(yè)來(lái)看，安徽省重點(diǎn)培育集成電路、新型顯示、新材料等新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了由新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)發(fā)展動(dòng)能的切換，而合肥市是安徽省新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量。

合肥市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合肥建投”）作為合肥市國(guó)有獨(dú)資公司的典范，成立于2006年6月，注冊(cè)資本132.98億元，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涵蓋戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資、工程建設(shè)、城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)等行業(yè)，承擔(dān)著合肥市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)¹投資引領(lǐng)重任，于2015年4月組建了合肥晶合集成電路有限公司（后更名為“合肥晶合集成電路股份有限公司”，均簡(jiǎn)稱(chēng)“晶合集成”）。2023年4月26日發(fā)布的《合肥晶合集成電路股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)》顯示合肥建投的持股比例為52.99%。

圖1 晶合集成股權(quán)結(jié)構(gòu)

晶合集成是安徽省首家12英寸晶圓代工企業(yè)，深耕集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中游。多年來(lái)，一直致力于12英寸晶圓代工生產(chǎn)，目前已實(shí)現(xiàn)150nm至90nm制程節(jié)點(diǎn)的12英寸晶圓代工平臺(tái)的量產(chǎn)。該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)電子、大數(shù)據(jù)、液晶電視等場(chǎng)景的顯示面板和顯示觸控面板之中。截至2022年底，公司已達(dá)1,262,110片/年的規(guī)模，營(yíng)收突破100億元，實(shí)現(xiàn)在液晶面板驅(qū)動(dòng)芯片代工領(lǐng)域市占率全球第一的目標(biāo)，成為國(guó)內(nèi)第三大晶圓代工廠。截至2023年5月5日，晶合集成在上交所科創(chuàng)板上市,本次公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量為576,763,789股,發(fā)行價(jià)格為19.86元/股。

圖2 集成電路產(chǎn)業(yè)鏈

合肥建投賦能晶合集成是一場(chǎng)多贏的戰(zhàn)略投資。對(duì)合肥市而言，實(shí)現(xiàn)了合肥大規(guī)模集成電路制造項(xiàng)目零的突破，助力合肥打造“全國(guó)新能源汽車(chē)之都”，為合肥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。對(duì)合肥建投而言，擴(kuò)大了合肥建投業(yè)務(wù)范圍，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，拓寬收入來(lái)源。2021年晶合集成為合肥建投貢獻(xiàn)了114.48億元的集成電路相關(guān)產(chǎn)品收入，同比增長(zhǎng)110.87%，占總營(yíng)業(yè)收入的29.69%² ，往年同期為18.80%。對(duì)晶合集成來(lái)說(shuō)，國(guó)資背書(shū)，成功探索了晶圓代工本土化新模式，躋身全球Top10晶圓代工廠。

合肥建投對(duì)晶合集成的賦能培育并非一朝一夕之功，其培育過(guò)程可分為四個(gè)階段。

第一階段：2015年—2018年，成立全資子公司晶合集成，引入晶圓代工生產(chǎn)國(guó)際知名企業(yè)參股。成立之初，合肥建投全資控股晶合集成，全額認(rèn)繳了1000萬(wàn)元的注冊(cè)資本。之后，合肥建投才引入國(guó)際知名企業(yè)力晶科技，與之簽署了《投資參股協(xié)議》，約定給予力晶科技在晶合集成中低于50%的股份，要求其投入技術(shù)、人才到晶合集成的早期布局中。到2020年第一次增資前，力晶科技的出資比例為41.28%。

第二階段：2018年—2020年，引入員工持股平臺(tái)、外部投資者，增資擴(kuò)股。在增資擴(kuò)股之前，2018年—2020年期間，晶合集成的盈利情況不佳，增收不增利，毛利率也遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平，還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一等風(fēng)險(xiǎn)，公司亟需變革。2020年9月，晶合集成先引入員工持股平臺(tái)增資1.31億元；后又引入了中安智芯等12家外部投資者，合計(jì)貨幣出資30.95億元，新增27240.37萬(wàn)元注冊(cè)資本，為公司新增了助力。

第三階段：2020年-2022年，股份制改革，沖刺上市。2020年，出于上市的考慮，晶合集成從有限公司變更為股份公司。招股書(shū)顯示，變更后，股份公司注冊(cè)資本為1,504,60.1,368元，股份總數(shù)為1,504,601,368股，注冊(cè)資本與股份總數(shù)比例為1:1；合肥建投仍為最終實(shí)控人，直接持有31.14%股份，并通過(guò)合肥芯屏控制晶合集成21.85%股份，合計(jì)占有52.99%股份。變更后，公司于2022年3月1日通過(guò)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，于2022年6月14日通過(guò)證監(jiān)會(huì)的首次發(fā)行股票注冊(cè)申請(qǐng)。目前，公司正在啟動(dòng)發(fā)行工作中。根據(jù)招股書(shū)（注冊(cè)稿）說(shuō)明，擬募資95億元，在上交所科創(chuàng)板上市，預(yù)計(jì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）占公司發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)25%（行使超額配售選擇權(quán)之前）。

第四階段：2023年至今，成功上市。2023年4月26日，《合肥晶合集成電路股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)》發(fā)布。2023年5月5日，晶合集成正式在科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行單價(jià)為19.86元/股，發(fā)行PE為14.36倍（全額行使超額配售選擇權(quán)之后），發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的27.71%（全額行使超額配售選擇權(quán)之后），首發(fā)募資近百億元，市場(chǎng)估值超過(guò)400億元。這是安徽省歷史上規(guī)模最大的IPO

圖3 合肥建投賦能晶合集成歷史沿革

從合資建設(shè)，到通過(guò)證監(jiān)會(huì)首次發(fā)行股票注冊(cè)申請(qǐng)，啟動(dòng)發(fā)行工作，合肥建投的身影貫穿全程，其在戰(zhàn)略協(xié)同、引入國(guó)際知名企業(yè)、員工持股激勵(lì)方面的培育亮點(diǎn)值得其他自主培育類(lèi)戰(zhàn)略投資借鑒。

（1）集成電路頂層設(shè)計(jì)為戰(zhàn)略協(xié)同鋪平道路。2013年—2015年，合肥市政府就研制了集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃及“芯屏器合”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提出了“合肥芯”的中國(guó)“硅谷”之夢(mèng)，集成電路開(kāi)局之棋落下，為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展指明了方向、路徑、目標(biāo)。晶合集成主營(yíng)的晶圓代工生產(chǎn)就是將晶圓成品加工制造為集成電路，這是筆記本電腦、智能手機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)電子、液晶電視等產(chǎn)品的顯示面板和顯示觸控面板的重要零件之一，賦能晶合集成既能彌補(bǔ)合肥市晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈的缺口，也能和已有的新型顯示、面板顯示、家用電器、汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，做大做強(qiáng)安徽省集成電路產(chǎn)業(yè)。

（2）引入國(guó)際知名企業(yè)，賦能技術(shù)、人才、業(yè)務(wù)。晶合集成設(shè)立前，合肥市就計(jì)劃引進(jìn)國(guó)際知名企業(yè)——力晶科技，意向合作設(shè)立晶圓代工廠。公司成立后不久，合肥建投便與力晶科技簽署了《投資參股協(xié)議》，晶合集成與力晶科技簽署了《委托經(jīng)營(yíng)管理合約》，還與力晶科技、合肥建投簽訂了《技術(shù)移轉(zhuǎn)協(xié)議》。力晶科技是半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)際知名企業(yè)，在晶圓代工領(lǐng)域具有多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，利用合肥市新型顯示產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，以顯示驅(qū)動(dòng)芯片為切入點(diǎn)，其參股與受托經(jīng)營(yíng)管理對(duì)晶合集成的核心技術(shù)平臺(tái)建立、人才協(xié)助、業(yè)務(wù)開(kāi)拓起著“穩(wěn)定器”的作用。

（3）實(shí)施員工持股激勵(lì)，風(fēng)險(xiǎn)利益牢綁定。晶合集成的骨干人員可通過(guò)員工持股平臺(tái)間接持有股份，共認(rèn)繳了1.31億元的出資額，持股對(duì)象主要是對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展有重要貢獻(xiàn)的核心人員，如總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘等高管，以及分公司廠長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)等經(jīng)營(yíng)管理人員；還有核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等，出資金額從數(shù)百萬(wàn)元到數(shù)萬(wàn)元不等。晶合集成實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，有利于形成對(duì)核心員工的有效激勵(lì)與約束，與公司共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)凝聚力，保持公司在技術(shù)、管理及市場(chǎng)方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

表1 晶合集成員工持股基本情況

¹戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車(chē)、綠色環(huán)保及航空航天、海洋裝備等產(chǎn)業(yè)
²資料來(lái)源：《合肥市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限公司公司債券2022年年度報(bào)告》

寧波市文化旅游投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寧波文旅集團(tuán)”）收購(gòu)了寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)源股份”）的控股股東寧波市北侖合力管理咨詢(xún)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合力管理咨詢(xún)”）100%股權(quán)。完成股權(quán)交割后，寧波文旅集團(tuán)通過(guò)合力管理咨詢(xún)間接持有創(chuàng)源股份28.88%的股權(quán)，成為創(chuàng)源股份的實(shí)際控制人。

圖4 創(chuàng)源股份股權(quán)結(jié)構(gòu)

寧波文旅集團(tuán)是寧波市政府直屬的一級(jí)國(guó)有企業(yè)，于2020年6月11日正式掛牌成立，注冊(cè)資本金25億元，涉足產(chǎn)業(yè)投資、文化金融資本、教育和影視文化娛樂(lè)、會(huì)展旅業(yè)、交通產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、酒店物業(yè)等六大產(chǎn)業(yè)，還參與了寧波市若干市屬平臺(tái)主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金，與中信出版集團(tuán)、華貿(mào)集團(tuán)合作成立了私募股權(quán)投資基金。

創(chuàng)源股份成立于2001年6月，于2017年上市，是一家集研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售全套供應(yīng)鏈為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商，主營(yíng)時(shí)尚文具、手工益智、運(yùn)動(dòng)健身類(lèi)等90多個(gè)品項(xiàng)系列產(chǎn)品的研發(fā)和銷(xiāo)售，是寧波市首家創(chuàng)業(yè)板國(guó)有控股上市公司。

本次收購(gòu)后，寧波市屬?lài)?guó)有控股上市公司增至5家，全市國(guó)有控股上市公司增至7家，提前完成《推進(jìn)市屬企業(yè)上市和并購(gòu)工作方案（2021—2025年）》的目標(biāo)之一。寧波文旅集團(tuán)也將得以增強(qiáng)在文化創(chuàng)意領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力，依托創(chuàng)源股份的研發(fā)技術(shù)和品牌，結(jié)合文旅集團(tuán)國(guó)資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和金融資本優(yōu)勢(shì)，共同整合國(guó)內(nèi)文化創(chuàng)意產(chǎn)品策劃、營(yíng)銷(xiāo)渠道等資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈迅速提升，切實(shí)發(fā)揮雙方的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)創(chuàng)源股份高質(zhì)量發(fā)展。

（1）政策動(dòng)因：48號(hào)文+23號(hào)文打造資本市場(chǎng)“寧波板塊”

2021年10月，寧波市政府出臺(tái)《關(guān)于深入實(shí)施“鳳凰行動(dòng)”寧波計(jì)劃促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（甬政發(fā)〔2021〕48號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“48號(hào)文”），其中主要目標(biāo)之一就是打造資本市場(chǎng)“寧波板塊”，力爭(zhēng)到2025年末，全市境內(nèi)外上市公司數(shù)量達(dá)到200家。國(guó)有資本成為上市公司的基石投資者，這一重?fù)?dān)落到了寧波國(guó)資委身上。2021年11月寧波市國(guó)資委出臺(tái)了《推進(jìn)市屬企業(yè)上市和并購(gòu)工作方案（2021—2025年）》（甬國(guó)資發(fā)〔2021〕年23號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“23號(hào)文”），提出“十四五期間，鼓勵(lì)支持企業(yè)并購(gòu)、大力培育企業(yè)IPO上市，到2025年末，寧波市國(guó)有控股上市公司不少于7家，總市值達(dá)300億元以上，新增并購(gòu)重組金額累計(jì)達(dá)到100億元以上，市屬企業(yè)資產(chǎn)證券化率達(dá)到40%”。

（2）戰(zhàn)略動(dòng)因：戰(zhàn)略合作尋找新的契機(jī)

前文提及，寧波文旅集團(tuán)與中信出版集團(tuán)、華貿(mào)集團(tuán)合作成立了私募股權(quán)投資基金，其中，中信出版集團(tuán)是全國(guó)優(yōu)秀出版機(jī)構(gòu)，主營(yíng)圖書(shū)出版與發(fā)行業(yè)務(wù)、數(shù)字閱讀和服務(wù)業(yè)務(wù)、書(shū)店業(yè)務(wù)；華貿(mào)集團(tuán)是寧波當(dāng)?shù)刂逃瘓F(tuán)。上述資源既能與創(chuàng)源股份對(duì)接，得以放大價(jià)值，利好寧波文旅集團(tuán)，也能改善創(chuàng)源股份嚴(yán)重依賴(lài)海外市場(chǎng)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。

可見(jiàn)，寧波文旅集團(tuán)并購(gòu)創(chuàng)源股份的動(dòng)因并不復(fù)雜，主要來(lái)自政策與戰(zhàn)略，因此并購(gòu)?fù)七M(jìn)十分順利且快速，從2021年12月28日開(kāi)始簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議以來(lái)，2022年4月上旬就完成了股權(quán)交割。詳細(xì)過(guò)程如下：

先由合力管理咨詢(xún)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向原實(shí)控人任召?lài)?guó)轉(zhuǎn)讓所持創(chuàng)源股份2%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，合力管理咨詢(xún)持有創(chuàng)源股份28.88%的股權(quán)。上述交易完成后，合力管理咨詢(xún)的全體股東將其持有的合力管理咨詢(xún)的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波文旅集團(tuán)。上述兩項(xiàng)交易步驟綁定操作，交易全部完成后，寧波文旅投持有合力管理咨詢(xún)100%股權(quán)，間接持有創(chuàng)源股份28.88%的股權(quán)。

圖5 創(chuàng)源股份股權(quán)變化

寧波文旅集團(tuán)并購(gòu)創(chuàng)源股份有兩大亮點(diǎn)，一是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制，分別從創(chuàng)源股份業(yè)績(jī)承諾、原實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押來(lái)保證損失下限；二是并購(gòu)后公司治理，對(duì)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)改組，并調(diào)整高管層人員。

（1）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制

高業(yè)績(jī)承諾降低溢價(jià)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。寧波文旅集團(tuán)持有創(chuàng)源股份28.88%的股份，對(duì)應(yīng)估值為28億元，但相較于創(chuàng)源股份18.16億元的總市值（截至2022年12月30日收盤(pán)），溢價(jià)約55%。為了降低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也提高市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)源股份的預(yù)期，寧波文旅集團(tuán)對(duì)交易對(duì)價(jià)最后25%的款項(xiàng)提出了新要求，決定根據(jù)創(chuàng)源股份的業(yè)績(jī)完成情況，分三期支付。即倘若創(chuàng)源股份2022年—2024年三年合計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于7000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元、9000萬(wàn)元，以上三年合計(jì)為24000萬(wàn)元，那么寧波文旅集團(tuán)則按照約定依次支付剩余款項(xiàng)；若創(chuàng)源股份未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，則需向?qū)幉ㄎ穆眉瘓F(tuán)作出補(bǔ)償，未支付的剩余對(duì)價(jià)款項(xiàng)將首先用于抵償業(yè)績(jī)差額部分，而且寧波文旅集有權(quán)要求原實(shí)控人任召?lài)?guó)將其合計(jì)持有的創(chuàng)源股份6.43%上的股權(quán)質(zhì)押。從承諾業(yè)績(jī)來(lái)看，業(yè)績(jī)金額和要求為近兩年寧波市國(guó)資控股的市公司第二高，但無(wú)論創(chuàng)源股份完成承諾與否，寧波文旅集團(tuán)的損失下限都能得以保障。如果創(chuàng)源股份的承諾業(yè)績(jī)能夠如期甚至超額完成，那么雙贏的結(jié)果也將推動(dòng)并購(gòu)進(jìn)入后期整合階段。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押，降低資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。前文提及，股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，先由合力管理咨詢(xún)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向原實(shí)控人任召?lài)?guó)轉(zhuǎn)讓所持創(chuàng)源股份2%的股權(quán)，此舉正是為了提前解決合力管理咨詢(xún)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，償還負(fù)債、彌補(bǔ)以往年度虧損、繳納所得稅，掃清并購(gòu)的整合障礙，降低整合成本。而且，原實(shí)控人任召?lài)?guó)受讓的2%的股權(quán)也質(zhì)押給了寧波文旅集團(tuán)，作為寧波文旅集團(tuán)返還或支付利息、違約金、損害賠償金的擔(dān)保金。

（2）并購(gòu)后公司治理

對(duì)董事會(huì)改組，占據(jù)2/3席位，取得創(chuàng)源股份的控制權(quán)。創(chuàng)源股份董事會(huì)共9人，其中，非獨(dú)立董事6人，獨(dú)立董事3人。寧波文旅集團(tuán)推薦了4名非獨(dú)立董事、2名獨(dú)立董事當(dāng)選，在董事會(huì)中占據(jù)2/3席位，而創(chuàng)源股份《公司章程》規(guī)定：公司董事會(huì)作出決議，須經(jīng)全體董事的過(guò)半數(shù)通過(guò)即可。另外，寧波文旅集團(tuán)推薦的其中一名董事還需擔(dān)任創(chuàng)源股份副董事長(zhǎng)，直至本屆董事會(huì)任期滿(mǎn)，在很大程度上，寧波文旅集團(tuán)取得了對(duì)創(chuàng)源股份的控制。

對(duì)監(jiān)事會(huì)改組，有效監(jiān)督上市公司。創(chuàng)源股份監(jiān)事會(huì)共3人，其中，寧波文旅集團(tuán)推薦了1名監(jiān)事當(dāng)選，并擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席，另外兩名監(jiān)事由合力管理咨詢(xún)推薦的候選人和職工監(jiān)事共同組成，此舉保證了寧波文旅集團(tuán)對(duì)公司財(cái)務(wù)、報(bào)告、高管行為的監(jiān)督公平而有效。

對(duì)高管層人員進(jìn)行調(diào)整，委派副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)（財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人）。寧波文旅集團(tuán)調(diào)整、優(yōu)化了創(chuàng)源股份的高級(jí)管理人員，委派了兩名高管，牽制和校正總經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理工作失誤，強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)源股份的會(huì)計(jì)控制、財(cái)務(wù)監(jiān)督。

近年來(lái)，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景下，山東積極對(duì)接資本市場(chǎng)，大力發(fā)展直接融資，培育發(fā)展私募市場(chǎng)，進(jìn)一步打造資本強(qiáng)省。同時(shí)，資本市場(chǎng)上的神思電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“神思電子”）經(jīng)多次并購(gòu)仍未改善盈利能力，甚至在2021年出現(xiàn)了上市以來(lái)的首次虧損。濟(jì)南能源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濟(jì)南能源集團(tuán)”）正是在該背景下并購(gòu)了神思電子。

濟(jì)南能源集團(tuán)成立于2020年，是經(jīng)濟(jì)南市人民政府批準(zhǔn)，整合濟(jì)南熱電、濟(jì)南熱力、山東濟(jì)華、濟(jì)南港華4家供熱燃?xì)馄髽I(yè)成立的市屬一級(jí)國(guó)有獨(dú)資大型能源企業(yè)，主營(yíng)熱力生產(chǎn)與供應(yīng)、管道燃?xì)夤?yīng)、供冷、發(fā)電、加氣站、加氫站、充電樁業(yè)務(wù)等，以開(kāi)展綜合能源利用和服務(wù)。

神思電子成立于2004年，成立當(dāng)年便入選公安部身份證閱讀機(jī)具定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，是中國(guó)領(lǐng)先的身份識(shí)別解決方案的提供商和服務(wù)商，后于2015年6月闖關(guān)IPO登陸A股市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，神思電子已經(jīng)可以向行業(yè)客戶(hù)提供智能視頻監(jiān)控、智慧餐飲、智慧服務(wù)大廳、智慧園區(qū)等人工智能云服務(wù)解決方案，并且通過(guò)神思云腦持續(xù)實(shí)現(xiàn)智能化升級(jí)。

神思電子的身份識(shí)別、機(jī)器視覺(jué)及語(yǔ)言理解等多項(xiàng)技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案，與濟(jì)南能源集團(tuán)的智慧客服、智慧大廳、智慧工地、智慧燈桿及燃熱管道安全監(jiān)控等智慧能源業(yè)務(wù)高度契合，并購(gòu)有望提升濟(jì)南能源公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

（1）市國(guó)資委打造資本市場(chǎng)大能源板塊的迫切希冀

濟(jì)南市國(guó)資委2020年6月發(fā)布了《市國(guó)資委2020年工作要點(diǎn)》，提出將深化企業(yè)改革改制、戰(zhàn)略重組、資源整合、混改上市等工作，并打造大能源、大水務(wù)、大建筑、大交通等板塊。工作要點(diǎn)中還提出，將深化企業(yè)改革改制、戰(zhàn)略重組、資源整合、混改上市等工作，通過(guò)IPO、并購(gòu)重組、整體上市、主業(yè)資產(chǎn)上市等途徑，大力推動(dòng)企業(yè)上市。隨后，2020年9月，濟(jì)南市又出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)市屬?lài)?guó)資國(guó)企改革發(fā)展的意見(jiàn)》，其中稱(chēng)，將著力推進(jìn)后備企業(yè)整體上市或主業(yè)資產(chǎn)上市，力爭(zhēng)到2022年實(shí)現(xiàn)5家以上企業(yè)在資本市場(chǎng)掛牌上市。

（2）濟(jì)南能源集團(tuán)的成立初衷

按照濟(jì)南國(guó)資委以及國(guó)家能源戰(zhàn)略要求，在成立之初濟(jì)南能源集團(tuán)就制定了五個(gè)打造的目標(biāo)，一是加快熱源規(guī)劃和貯氣設(shè)施建設(shè)，滿(mǎn)足能源需求，構(gòu)建可分、可組、可控一張能源網(wǎng)，互聯(lián)互通，多能互補(bǔ)打造安全能源；二是加大環(huán)保投入，提升能源消費(fèi)效率，加強(qiáng)能源合作，推動(dòng)科技創(chuàng)新，打造綠色能源；三是利用5G和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從能源供給、能源輸配、能源消費(fèi)各環(huán)節(jié)所有生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)，打造智慧能源；四是簡(jiǎn)化報(bào)裝程序，強(qiáng)化客戶(hù)體驗(yàn)，提升服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)造家庭場(chǎng)景，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，打造溫馨能源；五是加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提升能源效率，科學(xué)確定投資強(qiáng)度，加大成本管控，拓展能源消費(fèi)業(yè)務(wù)，打造經(jīng)濟(jì)能源。

因此，帶著市國(guó)資委的希冀，濟(jì)南能源集團(tuán)的橫空出世為并購(gòu)上市公司增加了一項(xiàng)助力。

2022年4月22日，神思電子的控股股東山東神思科技投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“神思投資”）與濟(jì)南能源集團(tuán)的全資子公司濟(jì)南能源環(huán)?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“能源環(huán)保”）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，能源環(huán)保受讓神思投資持有的神思電子11.40%的股份，神思投資自愿將其持有的神思電子5.20%的表決權(quán)委托給能源環(huán)保行使。股份轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托完成后，能源環(huán)保將持有神思電子16.60%股份的表決權(quán)，神思投資所持表決權(quán)比例下降至11.22%，能源環(huán)保將成為公司控股股東，能源環(huán)保的實(shí)際控制人濟(jì)南市國(guó)資委成為神思電子的實(shí)際控制人。本次股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已于2022年7月7日完成。

表2 并購(gòu)前后相關(guān)股東持股情況變化

濟(jì)南能源集團(tuán)與神思電子的結(jié)合是地方國(guó)資并購(gòu)上市公司的典型案例，其并購(gòu)舉措十分具有借鑒性，如產(chǎn)業(yè)基金先行探路、股份轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托、并購(gòu)后公司治理。

（1）產(chǎn)業(yè)基金先行探路

在收購(gòu)的前一年，濟(jì)南能源就瞄準(zhǔn)了神思電子，為了鎖定標(biāo)的股票，通過(guò)股權(quán)并購(gòu)基金收購(gòu)超過(guò)5%的股權(quán)，達(dá)到舉牌要求，成為神思電子第二大股東。由于該部分標(biāo)的股票存在被質(zhì)押、凍結(jié)、限制轉(zhuǎn)讓以及收購(gòu)方資金無(wú)法全部收購(gòu)標(biāo)的股票的情形，濟(jì)南能源集團(tuán)在取得出讓方部分的股份后，對(duì)其剩余的無(wú)法轉(zhuǎn)讓股份通過(guò)表決權(quán)委托方式予以提前鎖定，并約定收購(gòu)方享有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，即出讓方在對(duì)外轉(zhuǎn)讓其已進(jìn)行表決權(quán)委托的股票時(shí)，同等條件下享有了優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，為下一步收購(gòu)計(jì)劃做足準(zhǔn)備。

采用該方式，一是可以進(jìn)退兼?zhèn)洚?dāng)需要進(jìn)行進(jìn)一步收購(gòu)時(shí)，利用先行持有的股權(quán)可以迅速達(dá)到快速控制上市公司的目的，而在因意外情況無(wú)法達(dá)成收購(gòu)目標(biāo)的時(shí)候，可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行高價(jià)減持，實(shí)現(xiàn)順利退出并獲得一定利潤(rùn)。同時(shí)以作為產(chǎn)業(yè)基金LP的身份，為濟(jì)南能源的收購(gòu)交易又添加了一層保護(hù)機(jī)制，進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。

（2）“股份轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”方式入主降低成本

通過(guò)“股份轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”方式，濟(jì)南能源集團(tuán)以較小的代價(jià)獲得神思電子的控股權(quán)。

此次收購(gòu)折合單價(jià)為16.64元/股，而公告當(dāng)日，神思電子股價(jià)為20.80元/股，能源環(huán)保的收購(gòu)價(jià)比二級(jí)市場(chǎng)價(jià)折讓了20%，相當(dāng)于打了八折。除了直接收購(gòu)?fù)?，神思投資以表決權(quán)委托的方式將其持有的神思電子1025.29萬(wàn)股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)獨(dú)家、無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)地全權(quán)委托給能源環(huán)保行使，占上市公司股份總額的5.20%。表決權(quán)委托基于其操作簡(jiǎn)便且交易成本較低，已經(jīng)成為地方國(guó)資上市公司控制權(quán)交易中常見(jiàn)交易方式，特別是“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”方式越來(lái)越受到青睞，具有配合協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)控制權(quán)變更、提前鎖定標(biāo)的股票、鞏固控股股東與實(shí)際控制人的控制權(quán)、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題等優(yōu)點(diǎn)。

但在使用過(guò)程中需要注意該方法存在一定缺陷，“表決權(quán)委托”部分具有隨時(shí)被撤銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)，極易產(chǎn)生訴訟或仲裁糾紛。同時(shí)，該模式具有諸如協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格如何合法合理確定風(fēng)險(xiǎn)、“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”部分與“表決權(quán)委托”部分股權(quán)比例安排是否適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能否有效銜接風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)有企業(yè)是否真的能將上市公司順利“并表”風(fēng)險(xiǎn)等，因此濟(jì)南能源集團(tuán)需要加強(qiáng)該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的防控。

（3）并購(gòu)后公司治理取得控制權(quán)

并購(gòu)后，能源環(huán)保主要在兩個(gè)方面發(fā)力，強(qiáng)化對(duì)神思電子的控制。

一是改組提名董事會(huì)人選。神思電子的董事會(huì)共9人，能源環(huán)保有權(quán)提名3名非獨(dú)立董事，2名獨(dú)立董事，占據(jù)過(guò)半席位，公司董事長(zhǎng)也應(yīng)由能源環(huán)保提名人選擔(dān)任。而且，神思投資要對(duì)上述提名投贊成票，推動(dòng)能源環(huán)保迅速獲得對(duì)神思電子的控制權(quán)。結(jié)合《公司章程》的規(guī)定“董事會(huì)作出決議，須經(jīng)全體董事過(guò)半數(shù)通過(guò)”，能源環(huán)保對(duì)神思電子的控制權(quán)是得以保障的。

二是委派重要崗位高管人員。并購(gòu)后能源環(huán)保向神思電子委派了1名副總經(jīng)理，一方面協(xié)助在總經(jīng)理的工作，另一方面在總經(jīng)理不能履行職權(quán)時(shí)，代行總經(jīng)理職權(quán)；以及1名財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，以確定神思電子首次虧損的原因，而且能夠持會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理的一致性，提高能源環(huán)保對(duì)神思電子的會(huì)計(jì)控制。